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环保行业：绿色、清洁、环保孕育投资机会

（水业中国网上海工作站5月15日讯）中国现在处于环保产业的第二个发展阶段-环保基础设施发展阶段

中国目前处于环保产业发展的第二阶段，即环保基础设施发展阶段。目前中国环保产业的主要驱动因素如下：高速的经济增长、工业现代化、城市化、高污染的现状。这一阶段的显著特征是大量的环保基础设施投资以应对基本的环境问题和污染对人类健康的影响。在这一阶段，环保市场将高速增长。

环保产业上游企业即环保设备和工程服务企业将首先获益

中国正在加大环保基础设施的建设，包括污水处理、垃圾处理和脱硫除尘设施的建设，“十一五”期间预计环保投资将达到1.4万亿元。环保产业上游企业将获益于中国环保基础设施的建设，进入一个高速的发展阶段。

污水处理和固废处理是值得重点关注的两个子行业

从全球来看，固废处理、污水处理是目前市场容量最大的两个子行业，由于我们的起点较低，这两个行业在未来几年将维持高速增长，我们预计污水处理行业将以高于10%的增长率发展，而固废处理行业将于超过15%的增长速度发展，并且行业龙头的成长速度显著高于行业平均水平。

污水处理对应的值得重点关注的上市公司为：创业环保、首创股份；固废处理对应的值得重点关注的上市公司为：合加资源。

新能源的高速增长可期

风电设备行业爆发性增长，2007年底我国的风电累计装机为590万千瓦，预计到2010年我国风电累计装机将达到2700万千瓦。我们认为应该重点关注已经进入批量生产阶段的厂家，包括金风科技、大连华锐、东方汽轮机、浙江运达。

光伏发电全球需求向好，我们预测预测全球2012年的年新增装机将由2007年的300万千瓦增加到2012年的1800万GW，年复合增长率达到39%。目前光伏发电产业链的利润主要集中在上游多晶硅环节，多晶硅的现货价格一路上涨，不过我们预计多晶硅行业供需在2010年有望得到改善。可以关注：新光硅业（关联的上市公司为川投能源、天威保变、乐山电力）、峨嵋半导体、洛阳中硅。

中国环境保护力度加强和全球环境保护力度不均衡带来部分行业短期投资机会

主要可以从两个方面来分析：一是节能减排政策强制关停淘汰落后产能导致行业产能减少供需改善的好处大于企业成本上升的坏处，行业景气上升出现的投资机会。二是全球环境保护力度的加强，特别是发达国家的环境保护力度加强，促使国外关停高污染产业产能，导致国外相关产品的产能下降，产业向发展中国家转移的真空时间，行业供需状况短期内迅速改善而出现的一些行业投资机会。

通过分析我们认为获益较大的主要行业为：化工、医药和建材。

环保主题的两条投资主线

环保行业的投资机会

一、环保设备和环保工程服务

中国处于环保行业的第二阶段－环保基础设施发展阶段，环境保护的加强首先会加大对污染治理设施的投资和环保基础设施的建设。因此，环保产业链的上游公司即环保机械和工程服务公司将首先获益。在选择环保行业的投资标的时，着重考虑环保行业的上游公司，即环保设备提供商和工程服务提供商。

二、新能源

新能源是环保行业另一个长期的投资机会。目前的主要能源石油和煤炭都不可再生，且使用时污染严重，因此寻找可再生的清洁能源是人类保护环境，维持可持续发展的重要途径。

目前相对成熟的新能源主要是风电和太阳能。

环境保护力度的加强带来的其他行业的短期投资机会

主要影响行业包括：电力、钢铁、造纸、化工、医药、煤炭、建材、有色，汽车。分析时考虑以下两个方面：

中国环境保护政策－主要是节能减排政策对行业的影响。关停淘汰落后产能导致行业产能减少，供需改善，行业景气上升出现的投资机会；

全球环境保护力度的加强，特别是发达国家的环境保护力度加强，促使国外关停高污染产业产能，导致国外相关产品的产能下降，产业向发展中国家转移的真空时间，行业供需状况短期内迅速改善而出现的一些行业投资机会。

环保行业

环保产业链

环保产业是指提供一系列产品和服务来测量、防止、限制、减弱对水、空气和土壤的污染，以及废物、噪音和生态问题的行业。

环境保护针对的是环境污染，了解环境保护需要从熟悉环境污染着手。目前来说，环境污染主要可以分为以下几类：

大气污染

水污染

固废污染

噪音污染

核污染

目前环境保护的重点是针对大气污染、水污染和固废污染三大类。原因主要是这三类污染比较严重，造成的危害也比较大。

划分环保产业的方法主要有两种,OECD和Environmental BusinessJournal的。根据EBJ的分类，环保行业的公司基本可以分成三类：环保设备、环保服务、资源利用，以上三类又可以具体分解如下：

环保设备

污水处理设备(Water Equipment & Chemicals)

空气污染控制设备(Air Pollution Control Equipment)

固体废物处理设备(Waste Management Equipment)

环境监控和分析设备(Instruments & Information Systems)

处理和预防技术（Process & Prevention Technology）

环保服务

分析服务（Analytical Services）

污水处理(Wastewater Treatment Works)

固废处理(Solid Waste Management)

危险品处理(Hazardous Waste Management)

修复服务（Remediation/Industrial Services）

咨询和工程(Consulting & Engineering)

资源利用

供水(Water Utilities)

循环利用(Resource Recovery)

新能源(Environmental Energy Sources)

OECD 的划分方法稍有不同，它把环保产业划分如下：

空气污染控制(APC)

水和污水处理（WWT）

固废处理（WM）

污染土壤修复（CLR）

环保咨询服务（ECS）

环保监测和分析（EMI）

能源管理（EM）

再生能源（RE）

噪音控制（NVC）

清洁技术和处理（CTP）

海洋污染控制（MPC）

环保产业的发展阶段

根据Environmental Business Journal的分析，环保产业的发展一般可以分成四个阶段：

市场初步发展阶段（Early Market Phase）：

在这个发展阶段，环保投资非常有限；环保的主要工作内容是识别环境保护的优先级别和策略，以确定环保投资应首先向环保的基础设施，如供水和污水处理。目前非洲的大部分地区和南亚的部分地区（如越南）处于这一阶段。

环保基础设施发展阶段（Environmental InfrastructureDevelopment Phase）：

由于经济的发展和工业化进程速度加快，这一阶段的显著特征是大量的环保基础设施投资以应对基本的环境问题和污染对人类健康的影响。在这一阶段，环保的市场容量迅速增长。

监管加强阶段（Regulatory Enforcement Phase）：

由于经济进一步发展，而环保基础设施已经基本建立，政府把注意力发到了环保法规的发展和加强上。这促使对工业的环保管理和污染控制加大投资。在这一阶段，环保市场的增长依然较高，但低于第二阶段。

提高资源生产率和市场工具加强阶段（Resource Productivityand Market based Instrument Phase）：

这一阶段的显著特征是财政和经济激励措施在改善环境和提高生产率方面的使用（例如税收优惠）。环保市场在这一阶段将高速增长。包括集成清洁技术的发展；循环和可再生能源的发展，大企业承担更多的环保责任；以及消费者环保意识的提高。目前西欧、北美和日本正在进入这一阶段。

中国目前处于环保产业发展的第二阶段，即环保基础设施发展阶段。目前中国环保产业的主要驱动因素如下：高速的经济增长、工业现代化、城市化、高污染的现状。

根据ERM的预测和分析，中国是全球环保产业增长最快的国家，2000-2010年复合增长率为8.5%。

中国的环境污染

中国改革开放以来，经济发展取得了举世瞩目的成就，同时也付出了高昂的环境代价。由于过分的追求经济的高速发展，忽视对环境问题的重视，中国的经济增长呈现“三高一低”的特点，即高污染、高排放、低效率。经过20多年的经济粗放式的增长，中国的环境问题已经日益突出。中国的环境已经再也不能承受中国的这种发展模式。

2006年，全国地表水总体水质属中度污染。在国家环境监测网（简称国控网）实际监测的745个地表水监测断面中（其中，河流断面593个，湖库点位152个），Ⅰ～Ⅲ类，Ⅳ、Ⅴ类，劣Ⅴ类水质的断面比例分别为40%、32%和28%。

2006年监测的559个城市中，地级及以上城市（含地、州、盟首府所在地，以下同）322个，县级城市237个。空气质量达到一级标准的城市24个（占4.3%）、二级标准的城市325个（占58.1%）、三级标准的城市159个（占28.5%）、劣于三级标准的城市51个（占9.1%）。主要污染物为可吸入颗粒物。

根据世界银行的统计：中国是世界上最大的SO2排放国；中国七条主要河流的一半以上人类饮用存在不安全因素；中国十五规划的13个关键空气和水污染控制指标，多数没有完成；城区河流的90%严重污染，多数河流多年无鱼；农村人口的三分之二用不上自来水。

从表格2可以看出，中国十五计划关于环境保护的目标基本没有实现。特别是空气污染的指标，排放量远远超出目标量。这从侧面反映了中国的环境保护目标依然屈从于高速的经济增长目标，环境保护力度远远不够，这也说了中国在十一五计划的环境保护任务更加艰巨。

中国环境保护“十一五”规划

节能减排

国务院的《节能减排综合性工作方案》要求，到２０１０年，中国万元国内生产总值能耗将由２００５年的１．２２吨标准煤下降到１吨标准煤以下，降低２０％左右；单位工业增加值用水量降低３０％。“十一五”期间，中国主要污染物排放总量减少１０％，到２０１０年，二氧化硫排放量由２００５年的２５４９万吨减少到２２９５万吨，化学需氧量（ＣＯＤ）由１４１４万吨减少到１２７３万吨；全国设市城市污水处理率不低于７０％，工业固体废物综合利用率达到６０％以上。

建立节能减排三体系，基础是建立及时准确的统计体系和监测体系，核心是要落实节能减排目标责任、建立科学规范的评价考核体系。国务院批转发布的实施方案和办法包括三个方面的内容：

一是《单位GDP能耗考核体系实施方案》，进一步强化了政府和企业责任，分别针对各省（区、市）人民政府和千家重点耗能企业制定了量化的考核办法和具体的奖惩措施。

二是《单位GDP能耗统计指标体系实施方案》和《单位GDP能耗监测体系实施方案》，要求建立健全以全面调查、抽样调查、重点调查等各种调查方法相结合的能源统计调查体系，并在加强能耗各项指标统计的同时，对能耗指标的数据质量进行监测，确保各项能耗指标的真实、准确。

三是主要污染物总量减排统计、监测与考核三个办法，明确了化学需氧量和二氧化硫减排量的具体核算方法，排放量的监测方式以及对省级政府完成“十一五”减排目标情况的考核办法。

从“九五”和“十五”期间关停小企业和落后产能来看，虽然说关停数量增加明显，但没有达到预期数。主要原因是地方政府缺乏积极性，支持力度不够。“十一五”规划期间，将继续淘汰高污染行业的落后产能。并且会将节能减排要求落实到地方政府考核中。

环保产业投资

2006年，环境污染治理投资为2566亿元，比2005年增加7.5%。环境污染治理投资占当年GDP的1.22％。其中城市环境基础设施建设投资1314.9亿元，比2005年增加2%；工业污染治理投资483.9亿元，比上年增加5.6%；建设项目“三同时”环保投资767.2亿元，比上年增加19.9%。

“十一五”规划期间，环保投资计划达1.4万亿元，大气污染、水污染和固体废物是三大主要的投资领域。

中国的环保子行业分析

污水处理、固废处理、新能源值得重点关注

从中国环保的阶段来看，中国正处于环保产业发展的第二阶段－环保基础设施发展阶段，以及中国环境保护“十一五”规划来看，中国正在加大环保基础实施的投资和建设，因此环保产业的上游产业－环保设备和工程服务获益最大。

从全球来看，固废处理、水和污水处理是市场最大的两个子行业，如图8。虽然从中国细分子行业的增长率来看，有些子行业增长更快，比如CTP，但是这些子行业基本处于起步阶段，基数很小。综合以上原因，我们更加看好污水处理、固废处理、新能源子行业。

污水处理

中国水资源总量比较丰富，淡水资源总量为28000亿立方米，占全球淡水资源的7%，位列世界第四。但是人均只有2151立方米，位列全球第121位，仅为世界平均水平的四分之一。污水处理能力差进一步加剧了中国的水资源短缺。

“十一五”期间计划新增城市污水日处理能力４５００万吨、再生水日利用能力６８０万吨，形成ＣＯＤ削减能力３００万吨；2007年城市新增污水日处理能力１２００万吨，再生水日利用能力１００万吨，形成ＣＯＤ削减能力６０万吨。加大工业废水治理力度，“十一五”形成ＣＯＤ削减能力１４０万吨。温家宝总理在2007年政府工作报告中提出，要提高城镇污水处理能力，力争用两年时间在36个大城市率先实现污水的全部收集和处理。因此，污水处理行业面临重要的发展机遇。

到2006年底，全国656个城市有城市污水处理厂814座，排水管道长度26.1万公里，城市污水年处理总量201亿立方米，城市污水处理率57.10%。到2010年，城市污水处理率要达到70%。

从表格5可以看出，污水排放量持续增长，并且污水处理率在“十一五”规划中要提高到70%，因此污水处理的市场容量将维持高速增长。预计“十一五”期间城镇污水处理设施建设投资规模将超过3300亿元。这将给污水处理设备供应商提供迅速增长的机会。目前A股中，提供污水处理设备的主要有两家企业：创业环保和洪城股份。不过污水处理设备行业的进入门槛并不高，巨大的前景会吸引更多公司进入该行业。

而对于污水处理运营企业来说，长期困扰企业的一个问题是污水处理费偏低。根据商情报网的统计，06年污水处理行业规模以上企业销售收入增长27.23%，利润增长192.27%，总资产增长35.22%。但总体行业微利特征明显，亏损现象显著。06年亏损面达24.49%，2007年1-5月亏损面为30.48%，亏损额为1.95亿元。污水处理费征收广度和力度都较低，行业融资体制仍没有十分健全，局限了行业发展。

不过随着发改委计划在2010年之前所有城镇污水处理费标准要提高到0.8元/每立方米，这一问题将大大改观。总体来说，污水处理行业长期看好，但中短期远未达到理想环境，处于诸多正负面因素交织状态中，行业中短期成长有阻力：水价长期内上升，中短期上调有压力；投资成本、人员工资上升；连续加息造成财务费用上升，外资溢价抢占内地市场，对本地企业冲击大。

目前A股中的污水处理企业如下：

大气污染处理

大气污染的主要指标是二氧化硫排放量，2006年，中国二氧化硫排放量为2588.8万吨，继续处于上升态势，和2000年相比，排放量增加幅度接近30%。2006年烟尘排放量为1088.8万吨，首次出现下降；工业粉尘排放量为808.4，也是首次出现下降。

二氧化硫污染是中国目前最主要的大气污染问题。“十一五”规划要求2010年二氧化硫排放量比2005减少10%。为了控制二氧化硫排放，国家要求电厂和工矿企业采用烟气脱硫措施，而且会大力推广。目前电厂装机容量的14％左右配有脱硫设施，按照“十一五”规划，要求这一比例达到40%。

“十一五”期间投运脱硫机组３．５５亿千瓦。其中，新建燃煤电厂同步投运脱硫机组１．８８亿千瓦；现有燃煤电厂投运脱硫机组１．６７亿千瓦，形成削减二氧化硫能力５９０万吨。

脱硫设备

最初在国家政策的推动下，烟气脱硫市场得以在几年间快速发展起来，巨大盈利诱惑吸引大量的企业进入了烟气脱硫市场，导致过度的竞争，使烟气脱硫市场的利润迅速下降。烟气脱硫工程造价迅速地由最初的每千瓦1000多元降低到200元左右，盈利空间急剧缩小。

目前，国内从事脱硫设备业务的公司主要可以分为3类：

电力集团下属公司

主要有国电龙源环保、中电投的远达环保、大唐电力的大唐环境科技工程有限公司，华电的博奇科技环保（已在日本上市）、苏源电力的苏源环保。

发电设备类公司

东方锅炉、哈动力、华光股份

其他公司

浙大网新、龙净环保、菲达环保、清华同方等。但烟气脱硫都不是这类公司主营业务的主要部分。

由于电力的垄断格局，电力系的脱硫设备公司优势明显，背靠集团更容易拿到订单。因此相对而言，我们更看好电力系的公司。

发改委办公厅会同国家环保总局办公厅印发了《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》，同时印发的还有《火电厂烟气脱硫特许经营试点工作方案》。上述方案指出，火电厂烟气脱硫特许经营是在政府有关部门的组织协调下，火电厂将国家出台的脱硫电价、与脱硫相关的优惠政策等形成的收益权以合同形式特许给专业化脱硫公司，由专业化脱硫公司承担脱硫设施的投资、建设、运行、维护及日常管理，并完成合同规定的脱硫任务。《方案》指出，火电厂烟气脱硫引入特许经营模式，对于提高脱硫工程质量和设施投运率，加快烟气脱硫技术进步。

在特许经营模式下，过去的项目总承包方变成了运营方，收入更为稳定。

这是烟气脱硫的商业模式的改变，相当于从过去的EPC（项目总承包）转为BOT模式。这种模式的转变，对于技术领先的公司来说是一个机会。也就是说，浙大网新、龙净环保、菲达环保、清华同方这些在技术和人才拥有竞争优势的公司如果能抓住这个机会，将会获得良好的发展。但是我们应当看出，电力系的脱硫设备公司的优势依然明显。

固体废弃物处理

固体废物是指在生产建设、日常生活和其他活动中产生的污染环境的固态、半固态废弃物质。主要包括工业固体废物、危险废物、城市生活垃圾三个部分。

目前，国内较成熟的固体废物处理方法有卫生填埋(Sanitary Landfill)和堆肥(Compost)等。堆肥就是利用微生物对有机废物进行分解腐熟而形成肥料。卫生填埋则采取防渗、压实、覆盖和气体、渗沥水治理等环境保护措施的固体废物填埋方法，对废弃物在高温下燃烧的处理方法-焚烧(Incineration)在国内也已经起步。

对固体废物进行填埋产生的问题日渐突出：永久占用大量土地，资源综合利用比例低，对大气和地下水造成污染隐患，尤其是危险废物有易燃性、反应性、爆炸性、渗出毒性。

根据建设部的统计，截止至2005年底，全国661个设市城市中建有各类生活垃圾处理场479座，处理能力为25.7万吨/日，集中处理量为8108万吨，集中处理率为51.97%。其中：生活垃圾填埋场365座，处理能力21.3万吨/日，处理量为6924万吨；生活垃圾堆肥厂46座，处理能力1.18万吨/日，处理量为345万吨；生活垃圾焚烧厂66座，处理能力3.22万吨/日，处理量780万吨。填埋、堆肥和焚烧的处理能力所占比例分别为85%、5%和10%。

初步估算，全国设市城市中生活垃圾处理能力达到无害化标准的约为16.9万吨／日，实际处理量约为15.2万吨／日，全国设市城市生活垃圾无害化处理率约为37%。

针对我国城市生活垃圾无害化处理能力不足，处理水平低的情况，为保护环境，实现城市生活垃圾无害化、减量化、资源化，国家发展改革委、建设部、国家环保总局联合印发了《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设“十一五”规划》。规划提出，“十一五”期间全国要新增生活垃圾无害化处理能力32万吨/日。到“十一五”末，全国城市生活垃圾无害化处理率要达到60%；其中，设市城市生活垃圾无害化处理率达到70%。

全国“十一五”期间生活垃圾无害化处理设施建设规划总投资为862.9亿元，平均每年投资额约为173亿元。其中：

(1)生活垃圾处理设施713.6亿元，其中设市城市为579.3亿元，县城为134.3亿元；

(2）转运及收运设施投资149.3亿元，其中设市城市为116.6亿元，县城为32.7亿元。

在固体废物处理实施的基础投资，将给固体废物处理设备企业和固体废物处理设施工程企业带来良好的发展机遇。A股中的主要公司为合家资源，该公司是国内固体废物处理领域的龙头企业，未来几年将维持高速发展，预计未来三年将达到40％以上的增长。

新能源

风电设备行业：行业爆发增长，竞争格局将变

预计我国2010年风电累计装机达到2700万千瓦

风电装机的预测受到政策、电价、整机厂商技术进度、零部件厂商配套能力等很多因素影响，具有较大的不确定性。原来发改委预测的2010年风电累计装机达到500万千瓦的数字在2007年底就被超过。我国2007年风电新增装机330万千瓦，累计装机达到590万千瓦。2007年的新增装机已经达到全球第三的水平。我们再次调高了未来几年我国风机市场的预测，预测2008-2010年的我国新增风电装机容量将分别达到500万千瓦，700万千瓦、900万千瓦，到2010年底累计风电装机预计将达到2700万千瓦。

风电整机竞争格局将变

因为风机制造在我国还属于一个新兴行业，所以此前国外厂商市场占有率较高，2006年国外厂商市场份额59%，我们认为未来几年，随着国产厂商逐步掌握风机制造的核心技术，市场份额将会逐年迅速增加，2010年国内厂商市场份额有望达到95%。我国新进入风电整机厂家有40余家，可以分为三个梯队，第一梯队是已经进入批量生产阶段的厂家，包括金风科技、大连华锐、东方汽轮机、浙江运达，第二梯队是在今年将进入小批量生产阶段的厂家，第三梯队还在样机试制阶段，未来竞争格局将会发生较大变化，金风科技在国内厂家中一家独大的局面将不复存在。

光伏发电设备行业：谨慎看待过热多晶硅

全球光伏发电需求前景看好

光伏发电的成本目前仍然要2-3元/度，所以目前光伏发电的发展还是要依靠政府的大力补贴，光伏装机市场主要来源于以下地区德国、美国、西班牙、日本等。

光伏发电产业链利润集中在上游多晶硅环节

光伏发电的产业链包括多晶硅料、硅锭/硅片、光伏电池片、光伏电池组件、光伏安装五个环节，由于上游多晶硅料进入壁垒较高，厂家较少，目前主要的利润率集中在这一环节。

多晶硅供需状况有望缓解

多晶硅的需求主要分为电子用和太阳能发电用,2007年的供需缺口约为8100吨，未来几年电子行业用多晶硅保持平稳增长，太阳能用多晶硅则保持高速增长，我们判断2010年多晶硅供需基本可以达到平衡。

多晶硅现货价格一路暴涨

多晶硅的价格现在主要分为两类,一类是长单价格,一类是现货价格,全球85%以上的多晶硅是以长单价格售出的,长单价格一般锁定时间较长(平均在5年以上),所以长单价格这些年有上升,但幅度不大。而现货价格由2004年的40美元/公斤上涨到2008年初的350美元/公斤，幅度十分惊人。我们预测随着多晶硅供需缺口的减少，多晶硅的现货价格将会明显回落。

多晶硅的估值不宜过高

国际主要多晶硅厂商2009年PE为15倍,目前国内的多晶硅公司天威保变、川投能源、通威股份等估值偏高,目前还不是投资的最佳时机。

环境保护带来的其他行业的短期投资机会

为什么说是短期投资机会呢？因为，在长期来看，环境保护力度的加强会提高企业的成本，降低企业利润，特别是高污染行业更是如此。

从目前来看，全球环境保护的力度是不均衡的，西欧、北美和日本环境保护力度比较强，污染成本比较高；而在发展中国家，环境保护力度比较弱，污染成本相对比较低。

从发达国家环境保护的历史进程来看，环境保护的加强对其他行业，主要是高污染行业的影响如下：

产业转移

污染成本的上升使得发达国家的高污染行业的产品在全球市场中的价格竞争力下降，而发展中国家几乎没有污染成本或者污染成本很低，使得发展中国家在高污染行业的竞争力上升，因此出现了高污染行业从发到国家向发展中国家转移的一个过程。这一过程也得到了实证结果的验证。

技术创新和进步

环境保护力度的加强，污染成本高企，使企业不得不寻求新技术以降低成本来维持生存。通过采用新技术，企业不但减少了污染，而且降低了成本，提高了企业竞争力。

我们通过分析认为，环境保护力度的加强能够给高污染行业的带来的短期投资机会主要有以下两条传导路径：

中国环境保护政策－主要是节能减排政策对行业的影响。

节能减排政策强制关停淘汰落后产能导致行业产能减少供需改善的好处大于企业成本上升的坏处，行业景气上升出现的投资机会。行业供需改善提高了企业的议价能力和成本转嫁能力，产品价格上涨大于成本的上升，提高了企业的利润率。

全球环境保护力度的加强的影响。

全球环境保护力度的加强，特别是发达国家的环境保护力度加强，促使国外关停高污染产业产能，导致国外相关产品的产能下降，产业向发展中国家转移的真空时间，行业供需状况短期内迅速改善而出现的一些行业投资机会。

通过以上分析，我们知道环境保护力度的加强，对于高污染行业而言，短期主要是有两种影响：成本上升和供需改善。在考虑具体行业时，需要综合考虑这两个因素。

我们挑选了化工、医药、建材、有色、电力、煤炭和汽车来进行分析节能减排和环保政策对各个行业的影响。从具体行业的分析来看，化工、医药、建材是受环保政策节能减排影响较大，而且各个细分行业的龙头不同程度的获益于节能减排和环保政策的影响。具体的分析可以参考各个行业的分析报告，以下内容是各个行业的分析概览。

化工

1.化工行业是节能减排重要阵地

作为国民经济的支柱产业之一，化学工业是传统的“高能耗、高污染”的行业，因而也是节能减排工作的重要阵地。和国外同业比，我国化工行业单位产品能耗水平明显高于国外平均水平；同时排放大量的废气、废液和废渣，给环境造成严重的危害。按照国资委要求，2009年石油石化行业主要产品单耗指标达到或接近国际先进水平；万元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫排放量比2005年下降9.3%，化学需氧量排放量比2005年下降8.4%；单位增加值新水用量比2005年下降24%。

2.化工行业节能减排的三条出路

根据我国目前的情况，化工行业节能减排的出路必须遵循三条思路：第一是转变经济增长方式，实施循环经济、节约资源和能源；鼓励发展资源消耗和环境污染少、技术含量和附加值高的产品，通过结构调整、技术改造等措施，提高经济规模，降低资源消耗；三是依靠技术进步，在行业内推广能源节约和替代技术，通过产业链的延伸、拓展和相关产业的链接，提高资源利用效率。

3.节能减排的三种影响之一：成本降低型

出台节能减排政策主要对行业内的中小公司产生影响，对上市公司这样的大型公司，政策的影响有限。主要的原因是，能够在A股市场上市的公司，一般是行业内较为大型的龙头公司，有更多的人力物力可以投在节能和环境保护方面，这本身对企业来说意味着生产成本的降低，增加企业盈利。

4.节能减排的三种影响之二：竞争结构改善型

节能减排带来了“扶大压小”、淘汰落后的政策，这将改变整个产业竞争态势。部分污染严重的企业、规模小的企业，没有竞争优势的企业逐步被淘汰之后，龙头企业将进一步确立其在行业内的领导地位，行业将向规模化、集中化的趋势发展，留在行业内的企业更愿意投入资金进行技术研发、技术革新，更加着眼于企业的长远利益，从而让行业的成长更为集约化，加强自身的国际竞争力。我们认为，这样的机会存在在几个投资增速较快、产业集中度较分散的子行业。例如氮肥、纯碱、烧碱、电石、黄磷等行业的投资增速近年来均维持在30%左右，这些高耗能高污染行业势必成为整合密集发生的板块。

5.节能减排的三种影响之三：国际产业转移型

发达国家开始将自己的重工业向外转移，这又为我们带来了结构性的产业机遇。我们正处于轻工业向重工业过渡的过程中，恰巧的是，这个历程在时间上与发达国家因环境考虑将重工业向外迁移的过程同步，在这个过程中发展中国家将接过供应全世界重工业产品的任务。当发达国家关闭位于国内的厂商，然而位于发展中国家的工厂还未完全达到产能时，相关产品的供求关系就会变得紧张。我们还观察到，化工产品的特点是大部分种类便于运输，具有全球贸易品的特点，其国际供求关系很容易影响某一国家的该产品的子行业景气。

6.对能源结构带来的变化节能减排的重要方面是增加高效率低排放能源的使用，减少低效率高排放能源的使用，从这个趋势来看，以液化LPG、NG为代表的气体燃料未来将作为中国能源供给的主要增量；煤炭的直燃利用方式将被压缩，而通过煤基醇醚、煤液化等方式的清洁利用将有较好前景。

医药行业

1.医药原料行业：经济效益贡献低于污染贡献

医药原料行业为精细化工行业的分支行业，属于重污染行业。根据国家环保总局统计，化学原料COD污染量排名前4位，2006年COD污染贡献率达到11.7%、经济贡献率仅为8.2%，经济效率和污染规模不匹配。

2.环保总量控制：预计到2010年产能限制将达25-30%

根据国家环保总局“十一五”主要污染物下降10%的目标，COD的指标2005年以来得到了有效的遏制，我们预计通过总量控制、关小上大、以老换新等政策，到2010年产能限制将达到25-30%。

3.医药原料污染排放标准提高：将提高企业治理成30-50%

预计2008年7月执行新的《制药工业污染物排放标准》相对目前执行《污水综合排放标准》，主要污染物COD的排放标准提高33%，我们预计直排企业的污染治理成本将上升30-50%以上。将大大增加企业的成本，部分企业面临生存压力。

4.节能减排对医药原料行业影响：涨价+促进产业升级趋势

对于中国依赖的大宗医药原料，中国的产能限制将对产品价格提升起到积极作用，预计产品价格景气能维持2-3年。对于特色原料行业，产品价格的上涨主要是成本推动的上涨，上涨的空间比较有限，环保成本的上升加速企业优胜劣汰和产业升级。

5.选股策略：买涨价+买龙头+买高端

对于大宗医药原料，我们认为中国产能达到70-90%的产品具有相对强的涨价能力，目前VC、青霉素正在上涨阶段；对于特色原料，选择行业龙头和步入行业升级的企业。如：华北制药、海正药业。

建材1.建材行业是能耗大户，但节能空间较大

2007年，建材工业能耗总量达到1.95亿吨标准煤，约占全国能耗总量和工业部门能耗总量的7%和10%，是全国能耗大户。尤其是子行业水泥行业，由于其2006年能源消耗总量占建材工业的75.05%，2007年占比75%，因而备受国家重视，被列为国家重点关注的行业。但是与国际建材行业能耗指标相比，我国还存在一定差距，因此节能空间较大。

2.建材行业高能耗的三大原因，即结构不合理、单位能耗高、总量增长快

我们认为建材行业的高能耗主要是由于产业结构不合理、产品单位能耗高以及总量增长过快造成的。因此节能降耗可以从调整产业结构、降低单位能耗、控制总量增长过快等几个方面进行，具体措施包括提高新型干法水泥比例和浮法玻璃及优质浮法玻璃比例、提高玻璃深加工率、建设低温余热发电项目、发展循环经济等，而结构调整又是降低行业综合能耗的最重要途径。

3.节能减排等相关政策的推出有利于建材行业持续健康发展

国家及行业相关部门先后推出十多项建材行业环保政策。我们认为，节能减排对建材行业未来的发展是十分有利的。其积极影响主要体现在以下几个方面：第一，能够加快落后产能的退出，降低由落后生产工艺产生的较新型干法工艺更高的能耗；第二，促进行业结构调整，改善供求关系；第三，推进行业并购重组，进而提高行业集中度，并促进行业竞争模式由低价无序竞争转向增强区域控制力的竞争；第四，通过建设余热发电、循环经济等项目，在降低行业自身成本的同时，产生较好的社会效益。

4.节能减排下建材行业的投资机会

我们认为节能减排的实施将增大落后产能的成本压力，加快其退出。而具有环保优势的大企业将分享落后产能退出所带来的产能空间。目前，海螺水泥是水泥企业中余热发电的先行者，冀东水泥已在部分生产线上安装补燃余热发电并正在建设低温余热发电，华新水泥08年将有部分余热发电项目建成，并在研究AFR。三大龙头企业具有较为明显的环保优势。此外，从落后产能的淘汰力度看，华北、中南和西北地区具有较大的淘汰空间。因此，我们建议关注冀东、华新、海螺三大龙头和处于淘汰空间较大地区中的天山股份呢、赛马实业、祁连山。

玻璃行业由于低端产品竞争激烈，因此具有较强深加工能力的企业具有竞争优势。我们建议关注南玻A。目前中空玻璃、LOW-E玻璃等是我国深加工玻璃行业的重点产品之一，也是目前较为重要的节能玻璃产品。随着国家对民用建筑节能要求的提高，中空玻璃等深加工玻璃产品的增长速度将较大。

有色

1.节能减排成为有色金属行业的客观命题

当前，节约资源已经作为基本国策。国家在“十一五规划纲要”中制定了节能减排的约束性目标，即到2010年单位GDP的能耗要降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%左右。有色金属工业是节能减排的重点行业。为了有效地落实节能减排的国家政策，有色金属行业先后出台了行业准入条件、单位产品能耗标准等多项规定，力求到2010年末，主要有色金属产品技术经济指标接近或达到世界先进水平。

2.有色金属行业的节能减排工作遭遇瓶颈

中国有色金属行业加快了产业结构调整，淘汰了一批落后生产能力；行业技术水平大幅提升，综合能耗和污染物排放量等技术经济指标大幅提升。但是近年来有色金属行业所面临的节能减排压力有增无减，最根本的原因是中国工业化与城市化进程中对包括有色金属的需求增长迅猛，难以遏止行业的发展动能。由此看来，中国有色金属行业的节能减排工作绝对不仅仅是实现“产品技术经济指标达到世界先进水平”一般简单，“总量控制”和“结构调整”等工作目标不能只是一句空话。

3.节能减排催生产业升级与海外资源扩张

经过多年发展，中国有色金属行业正处于生产规模与市场容量趋于成熟，结构调整与产业转移初见端倪的特定阶段。换而言之，中国有色金属行业存在两种发展方向，一个是基于资源约束环境下经营模式的调整（升级），着眼于下游深加工、新材料的发展；另一个是基于国内资源供应瓶颈的国际化进程，实现海外资源扩张。可以肯定的是，有色金属行业的结构升级进程将会是国民经济发展模式实现整体转变的一个重要组成部分。

4.关注“深加工”与“国际化”两种模式

在节能减排方面，大部分上市公司的行业技术水平领先优势明显，综合能耗和污染物排放量等技术经济指标已经率先达到行业标准。国内上市公司在“节能减排”方面的领先水平在未来有可能转换为切实的竞争优势，可以在未来产业“总量控制”和结构调整中占据主动，并可能参与阶段性、局部性的产业整合。“节能减排”政策的实施加速了有色金属行业的结构调整，为行业发展指出了两个方向：深加工和国际化，也为我们在进行有色金属行业投资过程中提供了较好的投资目标。我们重点关注在“节能减排”领域取得比较优势的上市公司，一类是从事深加工环节、产品附加值相对较高的企业，比如宝钛股份(600456.SH)等。另一类是综合优势明显、率先步入国际化进程的企业，比如中国铝业(2600.HK)、紫金矿业(2899.HK)等。

电力

1.电力行业是节能减排的重点领域：

电力行业是节能降耗和污染减排的重点领域。根据规划，在“十一五”期间，我国的单位GDP能耗要比2005年下降20%，主要污染物排放总量减少10%。电力行业“十一五”的主要目标是：火电供电煤耗由2005年的370克/kwh下降到355克/kwh；二氧化硫排放量由6.4克/kwh下降到2.7克/kwh。

2.电力弹性系数在“节能减排”中将逐步下降：

节能减排将使我国的产业结构得到优化，高耗能行业——钢铁、有色、化工、建材等行业将实施“上大压小”淘汰落后产能、降低出口税率、差别电价等，单位能耗有望下降。预计电力弹性系数将逐步回落，从目前的1.2下降至1左右。

3.“节能减排”提高电力生产成本提高：

我们认为电力生产成本因节能减排而有所提高，主要是排污费和燃料成本提高。根据《节能减排综合性方案》，二氧化硫排污费将由目前的每公斤0.63元分三年提高到每公斤1.26元，目前国家对脱硫机组给予1.5分/kwh的脱硫电价，可部分弥补脱硫成本。

由于煤炭行业关停小煤矿加剧煤炭的供需紧张，而资源性产品价格的市场化改革，导致煤炭成本上涨，并向下游传导。而煤炭价格和电力价格定价机制的不同步，以及CPI指数的高位运行，使得电力行业盈利能力大幅下滑。长期来看，我们认为电力行业的盈利水平将向社会平均利润率回归。

4.“节能减排”使行业结构优化：

电力行业节能减排的政策主要包括：上大压小、节能发电调度以及发展可再生能源。通过“上大压小”，电力行业结构得到优化，落后机组被淘汰，大公司强者更强；节能发电调度办法亦有利于可再生能源和火电大机组的发展。顶 点 财 经

5.受益于节能减排的重点公司我们认为长江电力、宝新能源和金山股份将受益于节能减排行业政策。

汽车

1．节能减排是可持续发展的必须要求

在刚结束的十一届全国人大代表大会上，温家宝总理在政府工作报告中再次强调了十一五规划大纲中的节能减排目标，即万元GDP能耗降低20%左右和主要污染物排放减少10%，并提出今年是实现目标的关键性的一年

2．节能减排是通过提高资源价格，对产业结构进行调整

节能减排是要合理引导产业投资方向，压缩高污染、高能耗和产能过剩行业的投资。提高生产要素价格和准入标准，抑制低效投资项目，完善并严格执行节能、降耗、环保、安全、技术等方面的市场准入标准。

国家继续控制高污染、高耗能和资源性产品出口，鼓励汽车、船舶、成套设备等附加值高的重点战略产业的产品出口。

3．稀缺资源和CO2排放要求减少燃料消耗

稀缺有限的资源和不断增长的能源消耗注定带来越来越昂贵的石油，特别是今天石油的价格已经突破120美元每桶。同时，由于汽车交通的普及，CO2排量与燃料消耗量成比例，带来了14%的温室气体。整个汽车工业面临着上述的两项挑战，我们唯一的方案在于减少燃料消耗。

4．汽车工业应对节能减排的技术方案

我们认为汽车工业应对节能减排的主要技术路线为两大方向，一是节约不可再生能源如石油、天然气等的消耗；其二是开发新的可再生清洁能源如电池车，生物燃料等。

5．能耗和排放激效是衡量技术路线的主要标准

不同的技术路线所产生的能耗和排放不一样。先进的柴油车和混合动力车与传统汽油车，能源利用效率要高于绝大部分的替代燃料汽车；LPG、CNG汽车的能源消耗和CO2排放都低于传统汽油机；煤制油的能源消耗和二氧化碳排放显著高于传统汽油车，天然气制油的二氧化碳排放和传统汽油车接近，能源消耗略高于传统汽油车；生物燃料汽车的能源消耗高于传统汽油车，但属于可再生能源，CO2排放明显低于传统汽油车。

6．先进柴油机是现实的、成本最低的选择方案

根据德国大众的研究表明，大众拥有的TDI柴油机技术，与先进的汽油机相比，使用现代柴油机可使油耗和CO2的排放降低20-30%。目前在欧洲，已有超过50%的乘用轿车采用了先进的柴油发动机,而且柴油机的市场份额在今后将进一步增长。

7．清洁柴油供应可以满足汽车工业的发展需求

目前我国已经掌握了RS-1000超深度脱硫催化剂、RTS技术和MHUG技术，能生产满足欧四和欧五排放标准的柴油。

8．柴油车产业链的公司分布

我们认为柴油车产业链的分为柴油机生产、排放控制和整车生产厂商。目前国内具有现代柴油机技术生产能力的整车厂有上汽、奇瑞、江铃、江淮、吉利、依维科、一汽、北汽福田、长城汽车和金杯汽车。它们都有先进排放的柴油机生产能力，预计在今后的二年里将量产先进柴油机汽车。从柴油机生产厂商来看，玉林柴油机厂、东风朝阳柴油机厂、云内动力和成都成发汽车发动机公司等。从排放控制来看，威孚高科中的合资企业博世生产的高压共轨装置等。

（来源：光大证券，作者：开文明，上海供排水项目网helen编辑，2008年5月15日）